夏季买债别踩坑：资金面、评级和供给这三关怎么过

每年一到五月底，我就开始把债券账户的杠杆往下调。不是迷信，是被打过脸。2020年6月那次跨季，DR007从1.5%一路冲到2.3%以上，隔夜资金加权一度摸到2.4%，我当时还留着1.4倍杠杆硬扛，三天时间把前两个月赚的carry全吐回去了。

夏季债市有几个固定的"坎"，说白了都是日历决定的，不是什么玄学。把节奏搞明白，比天天盯盘有用得多。

六月末资金面，别硬扛杠杆

6月是半年末，银行要过MPA考核、要应付流动性覆盖率指标，资金融出意愿明显下降。这个规律年年都在，只是幅度不一样。2023年6月末相对温和，DR007最高也就2.0%出头；2019年6月包商事件那会儿，非银借钱难得要命，隔夜最高冲到过两位数。

我的做法很简单：进入6月第二周，把杠杆从1.3倍降到1.1倍以内，同时把质押券换成利率债或者AAA高等级。信用债在资金紧的时候折扣率会被压，回购融资能力比想象中脆弱。

• 6月10日前完成降杠杆，别拖到最后一周
• 质押券优先用国债、政策性金融债，别拿低等级信用债硬顶
• 留出5%到10%的现金仓位，应付赎回和补仓
• 跨季资金提前一周借，14天比隔夜稳

还有一点容易被忽略：季末理财回表。银行理财在半年末往往有规模压力，短债基金和理财的赎回会传导到现券，尤其是1到3年的中短票，卖盘集中，估值容易跳。这个时点反而是捡货的机会，但得等价格先跌透，急着抄底往往抄在半山腰。

评级跟踪季和供给高峰的坑

5月到7月是信用债跟踪评级的密集期。年报出完，评级公司集中干活，下调公告扎堆。我统计过自己关注的一个高收益债池子，2022到2024这三年，7月单月的评级下调数量基本都是全年的高点之一。手里有弱资质城投或者民企产业债的，这两个月别贪那点票息，风险收益比不划算。

供给端也得盯着。7月是缴税大月，财政存款回笼一般在一万亿以上，叠加8月地方债发行放量，资金面和供给面容易形成共振。2023年8月那一波，10年国债从2.56%回到2.60%以上，回调幅度看着不大，但做波段的人被磨得很难受，来回几次手续费和机会成本都吃掉不少收益。

我的经验是：供给放量前后，长端别追高。真正舒服的买点通常出现在发行公告扎堆、市场情绪最差的那几天。收益率上去了再买，比预判方向靠谱。我2022年8月就是在地方债发行最密集的那一周加的久期，后面两个月的回报比前半年折腾出来的还多。

最后说个细节。夏天很多人休假，交易台人手少，流动性本来就偏薄，同样一笔量在7月和11月的冲击成本能差出好几个bp。真要调仓，尽量避开周五下午和节假日前最后一个交易日。

总结一下我自己的夏季操作清单：降杠杆、换质押券、躲开评级下调名单、等供给冲击后的价格。听着都是老生常谈，但每年照做的人不多。债市赚的是耐心钱，夏天尤其如此。